文｜明明周成華

【資料圖】

1）預計實際薪資正增長、具有韌性的勞動力市場以及中高收入人群具有的一定超額儲蓄將支撐美國消費的韌性；2）2020年疫情沖擊后美國企業在低利率環境下增加杠桿，借助美國經濟快速復蘇的東風，當前企業資產負債表實際上較為健康；3）政府財政刺激推動美國制造業投資增加。因而，厚緩沖下預計美國經濟將在今年保持韌性，年內降息概率低。

▍美國消費的韌性可持續么？

實際薪資正增長、具有韌性的勞動力市場以及中高收入人群具有的一定超額儲蓄將支撐美國消費的韌性，其中實際薪資正增長將是此輪美國消費在高利率環境下萎縮幅度較有限的關鍵。歷史上來看，若經濟衰退期間實際薪資正增長并且金融市場未爆發系統性危機，則美國消費萎縮幅度將會較有限，甚至持續保持正增長。

▍對于美國消費的支撐——勞動力市場而言，預計短期內勞動力市場將保持增長韌性。

由于一些行業職位空置率較高，就業人數未恢復到疫情前水平，一些行業仍然供不應求，尤其是服務業。并且一些勞動力缺口較大的行業（例如政府部門、醫療服務行業）的非周期性可能會支撐勞動力市場的增長。因此，美國勞動力市場短期內料將保持較健康的增長。

▍同時，此前美國寬松的貨幣政策和財政政策減輕了居民家庭的債務壓力，加息對居民承擔負擔的影響較小，因此加息以來消費支出放緩的節奏較慢。

在疫情后，超額儲蓄支持美國消費，同時美聯儲的降息刺激居民利用低利率進行再融資或提前償還債務。2008年金融危機后，居民抵押住房負債較多為固定利率，因此美聯儲加息對居民承擔的負擔影響較小。此外，預計短期內中高收入人群的超額儲蓄的反彈將支撐美國消費的韌性持續。

▍對企業經營而言，高利率下企業經營壓力的顯現還需等待。

在2020年疫情沖擊后，美國企業的資產負債表實際上更為健康。雖然美國企業杠桿率在2020年后激增，但主要是低利率刺激下為補充現金流發行債券或貸款，2021年后一季度后企業杠桿率逐步下降至接近疫情前水平。在貨幣政策與財政政策的刺激下，企業資產負債表更為健康。然而，未來隨著貸款規模在今年四季度開始走高，企業將不得不面臨高借貸成本，因而未來企業經營壓力將逐步增加，預計或于明年開始顯現。

▍對于企業投資而言，政府財政刺激以及投資回流推動美國制造業投資在2020年疫情后激增。

《基礎設施投資和就業法案》、《通貨膨脹削減法案》和《2022年芯片與科學法案》通過后，政府刺激疊加企業意識到供應鏈中斷以及地緣政治等方面風險，國內外企業對于美國制造業的新增投資激增，回流協議的企業調查數據也顯示政府激勵是制造業回流的主要原因之一。制造業回流以及 FDI投資推動制造業職位公告近些年不斷上升，且大部分就業機會來自德國、中國、韓國和日本。

▍整體而言，美國經濟韌性可在年內保持，高利率環境預計將持續較長時間，預計美債利率將繼續高位運行，仍存在一定上行風險。

在貨幣政策緊縮，財政政策仍保持一定擴張的背景下，預計美國經濟將在今年保持韌性，經濟明顯走弱或在明年開始顯現，美國經濟存在一定軟著陸的可能性。美國通脹在此背景下存在一定上行風險，因而美聯儲緊縮路徑仍存在一定不確定性，年內降息概率低，降息時點存在被進一步推遲的可能性，因而預計美債利率短期將繼續在高位運行，10年期美債利率仍存在一定上行風險。

▍風險因素：

美國通脹超預期；美國貨幣政策超預期；美國金融體系脆弱性超預期；地緣政治風險超預期。

本文源自：券商研報精選